衰退中的市场：为何与俄罗斯的照常经营已行不通

2023 年，俄罗斯推出了一系列新的法律措施，理由是需要保护俄罗斯国家利益。更具体地说，新出台的俄罗斯立法赋予地方政府没收来自美国及其他“非友好”国家公司的资产的权利（却没有任何清晰或合乎逻辑的理由说明某些国家如何被列入该清单）。此外，该立法还禁止与这些“非友好国家”有关联的企业在燃料和能源领域支付股息、转移资金和出售权益。

日益增强的国家干预超出了直接征收的范围。俄罗斯当局实施强制国有化法律，使西方企业若无政府批准便难以出售或退出市场。希望剥离资产的企业必须以五折出售，并向俄罗斯国家缴纳至少相当于出售价值 10% 的强制性“退出税”。这实际上使企业陷入两难皆输的局面：留下并面临被征收的风险，或退出并承受巨额财务损失。

备受瞩目的案例，如国家接管嘉士伯的波罗的海啤酒厂，以及没收达能俄罗斯子公司，表明克里姆林宫愿意在未经正当程序的情况下征收外资企业。达能俄罗斯是法国达能的子公司，也是俄罗斯最大的乳制品生产商。达能此前在俄罗斯经营 13 家企业，雇用了超过 100,000 名员工。这清楚表明俄罗斯政府对外国投资者抱有敌意；自 20 世纪 90 年代以来，这些投资者已向俄罗斯带来数十亿美元。

被政府征收的西方企业如今由普京的亲信控制，他们与国家分享利润，同时在官方层面仍保持私有。达能俄罗斯现由车臣领导人拉姆赞·卡德罗夫的一名密切同僚管理，而普京的私人朋友泰穆拉兹·博洛耶夫现负责监督嘉士伯的运营。本质上，克里姆林宫利用外国资产来维持俄罗斯寡头对该政权以及普京本人的支持。

因地缘政治紧张局势而成为俄罗斯政府目标的企业，也可以主张从俄罗斯中央银行被冻结在西方的资产中获得赔偿。

自 2022 年以来，已发现 200 项将外国财产国有化的法院裁决。这些决定大多以外国公司所有者属于被认定为对俄罗斯“非友好”的国家为由加以正当化。此外，政府未制定明确标准来确定哪些公司面临国有化风险，使其西方所有者面临更大的不确定性。这往往取决于俄罗斯境内是否存在一名被政府或克里姆林宫认定为合适的、有意向的买家。

对于愿意离开俄罗斯市场的企业，另一个问题随之出现：很难找到“清白”且未受制裁的买家。虽然未受到西方制裁的小型俄罗斯公司不太可能拥有足够资金，但较大的参与者要么本身受到制裁，要么是受制裁政策针对的俄罗斯银行的客户。

另一个需要考虑的关键点是，鉴于俄罗斯对北京日益加深的经济依赖，越来越多的国际支付正以人民币进行，这表明俄罗斯经济正在逐步人民币化。此外，该国与全球金融市场的部分隔绝，导致其与包括印度、伊朗、中亚国家及其他国家在内的少数剩余伙伴进一步实现经济一体化。西方对俄罗斯银行的制裁导致交易减少，进一步使西方企业在俄罗斯的运营复杂化。这些制裁也影响了俄罗斯的出口和进口。

值得注意的是，作为美俄就针对乌克兰的战争进行会谈的结果，克里姆林宫已开始起草让西方企业重返俄罗斯的立法。然而，征收案例表明，无论外国直接投资对俄罗斯经济多么重要，政府都毫不犹豫地将外资资产国有化，并禁止其从俄罗斯市场撤出。

经济衰退与市场不稳定

平壤从与克里姆林宫的联盟中获得了巨大利益，而向前线部署军队目前看来对金正恩而言是值得的。作为数千条生命的交换，朝鲜获得了大量此前无法得到的武器和技术。这将使这个流氓国家能够向其在太平洋地区的敌人施压，尤其是韩国；近几个月来，与韩国的关系急剧恶化。

随着太平洋地区的紧张局势升温（平壤对此并非没有直接参与），朝鲜有意加强其军力，以为潜在冲突做准备。向乌克兰派遣军队被视为士兵获得现代战争以及使用新技术和武器实践经验的绝佳机会。与俄罗斯的合作及共同防御协议，可能使金正恩在太平洋局势升级为军事冲突时请求俄罗斯支援。此外，在莫斯科的帮助下，朝鲜将有机会推进其核计划，并成为地区层面上更具影响力的国家。

补充说明：

• 该表概述了俄罗斯从2013年至2025年3月的主要经济指标，重点展示GDP、通胀、汇率、预算赤字和货币政策的趋势。
• 经济数据反映了西方制裁、针对乌克兰的战争以及俄罗斯转向军事化经济所带来的影响。
• 以美元计的GDP大幅下降（从2013年的2.28万亿美元降至2015年的1.35万亿美元）说明了金融孤立的影响，而卢布贬值（从每美元31.8卢布至92.6卢布）则表明经济持续不稳定。
• 失业率仍维持在人为的低水平，这可能是由于征兵和国家主导的战时相关产业就业，以及由军工生产驱动的经济过热，而这反过来也凸显了劳动力短缺的问题。
• 预算赤字和高通胀凸显长期财政压力，2024年利率被上调至21%，可能是试图稳定货币。

自2014年以来，俄罗斯的经济轨迹深受制裁、地缘政治变化以及军事开支优先化的影响。克里米亚被吞并后，以美元计的GDP从2013年的2.28万亿美元暴跌至2015年的1.35万亿美元（-33.8%），这主要是由于西方金融限制和油价下跌。经济在2010年代后期部分复苏，但2022年全面入侵乌克兰引发了第二波更严厉的制裁，使俄罗斯与全球市场隔绝，并限制其获得关键技术。2023年，GDP又下降了10.45%，反映出与战争相关的经济扭曲、资本外逃以及进入西方金融体系受限的综合影响。卢布从2013年每美元31.8卢布贬值至2024年的92.6卢布，凸显了不断加大的外部压力，以及尽管俄罗斯持续出口石油和天然气、仍要维持外汇储备所面临的挑战。

俄罗斯经济的军事化体现在不断扩大的预算赤字和高通胀上，两者都由过度的战争相关支出驱动。尽管努力控制开支，预算赤字仍大幅波动，2022年达到GDP的-3.4%，2023年为-2%。2022年，制裁扰乱供应链并迫使俄罗斯进行高成本进口替代，通胀飙升至11.94%。中央银行以激进加息（2024年为21%）应对，旨在遏制通胀并稳定卢布。然而，这也限制了私营部门投资，使长期经济增长日益依赖国家干预。俄罗斯国家财富基金（ФНБ）的流动部分已从2021年的8.66万亿卢布缩减至2025年仅3.39万亿卢布，反映出在维持社会稳定的同时为战争支出融资的压力。

尽管试图展现经济韧性，俄罗斯仍面临严重的结构性弱点，限制了其维持长期增长的能力。失去进入西方市场、投资和技术的渠道，使经济多元化几乎不可能，从而加深了俄罗斯对向中国、印度和不结盟国家出口大宗商品的依赖。尽管2025年最低工资已提高至22,400卢布（257美元），实际收入仍受到通胀和货币贬值的侵蚀。持续疲软的卢布和高利率造成滞胀环境，即便国家大规模支出，增长仍然低迷。随着战争拖延且俄罗斯经济愈发孤立，克里姆林宫正日益转向指令经济模式，优先发展军工生产和国家控制产业，牺牲更广泛的经济发展。

声誉风险与留下/离开的成本

对于跨国公司而言，留在俄罗斯还是退出俄罗斯的决定已不再只是商业计算，而是声誉和伦理困境。继续在俄罗斯运营的公司正面临西方政府、投资者和消费者日益强烈的反弹，他们认为这些公司的存在是在助长克里姆林宫的战争努力。雀巢、乐华梅兰、麦德龙等知名品牌因维持其在俄罗斯的业务布局而受到广泛批评，呼吁消费者抵制和股东撤资的运动正获得势头。相比之下，已退出俄罗斯的公司——如麦当劳、英国石油公司和福特——大体上保住了声誉，并避免卷入西方制裁带来的法律和金融纠葛。

留在俄罗斯的法律和合规风险也在上升。美国和欧洲政府扩大了二级制裁，针对与军工生产有关联的俄罗斯企业开展业务的实体。这意味着，仍在俄罗斯运营的公司可能危及其进入西方市场、获得金融服务和供应链的渠道。此外，遵守俄罗斯法规的企业——例如强制将数据转移至俄罗斯服务器，或遵守将反战言论定为犯罪的新法律——可能面临依据西方人权和企业问责法律采取的法律行动。

例如，2024年，美国对任何向受制裁的俄罗斯企业和个人提供服务的外国金融机构（FFI）施加了额外的二级制裁。

值得注意的是，2025年1月，一家俄罗斯法院命令奥地利莱夫艾森国际银行——仍在俄罗斯运营的最大西方银行——就其2024年缩减在俄业务运营的决定支付逾21亿美元赔偿。因此，RBI报告称其年度利润九年来首次下降。自2022年以来遭受严重声誉损害的莱夫艾森银行，正考虑出售其俄罗斯业务，以促成退出俄罗斯市场。

与此同时，离开俄罗斯的成本可能很高，因为克里姆林宫已施加惩罚性退出税、强制资产出售以及资本汇回限制。一些公司不得不以一折价格出售资产，另一些公司的资产则被直接没收。尽管存在这些财务损失，退出俄罗斯的公司日益被视为作出了一项战略性、长期性的决定——既避免卷入不稳定市场，又维持在西方市场的信誉。

企业责任与商业道德实践的作用

俄罗斯入侵乌克兰从根本上改变了全球对企业责任的期待，尤其是对在高风险环境中运营的企业而言。在经济活动直接或间接支撑侵略国的冲突中，跨国公司已无法再保持中立。继续在俄罗斯运营的公司正受到政府、投资者和公民社会日益严格的审视，因为其税收贡献和经济存在为一个违反国际法的政权提供了财政和后勤支持。仅遵守制裁已不再足够——企业必须评估自己在战争驱动型经济中的更广泛角色，在这种经济中，其存在被视为助长克里姆林宫的战争努力。

企业社会责任（CSR）承诺与继续在俄罗斯运营之间的矛盾正变得日益明显。尽管许多企业公开支持环境、社会和治理（ESG）原则，但其在俄罗斯的活动与这些价值观相矛盾。耶鲁大学首席执行官领导力研究所2023年的一项研究发现，仍在俄罗斯运营的跨国公司每年向国家财政贡献数十亿美元，间接资助军事开支。联合国工商企业与人权指导原则以及经合组织《跨国企业准则》等国际框架强调，即使企业并非直接共谋，也必须预防和减轻人权风险。随着监管审查趋严，未能脱离俄罗斯的企业将面临声誉受损、法律责任以及可能影响其进入西方市场的二级制裁风险。

如今必须进行战略转变——不仅要退出俄罗斯，还要使商业运营与基于规则的国际秩序保持一致。主动退出俄罗斯市场、并将投资重新配置到更稳定且更符合道德标准环境的公司，将更有利于实现长期增长。尤其是乌克兰，在重建和供应链重组方面为负责任投资提供了新兴机会，从而加强对民主韧性和国际法的承诺。随着企业责任演变为风险管理和全球战略的核心要素，企业必须认识到，留在俄罗斯不再仅是财务计算，更是对其信誉和长期可持续性的直接挑战。

结论

在俄罗斯开展业务的决定已不再只是经济计算，而是地缘政治、法律和伦理考量的复杂组合。俄罗斯入侵乌克兰从根本上重塑了商业环境；由于制裁、国家干预和经济衰退，俄罗斯成为一个风险日益增加且不稳定的市场。留下的公司面临不断增加的法律、声誉和财务风险，而退出的公司则必须应对眼前损失，但最终将从长期稳定性和信誉中受益。

随着经济重组加速，企业正转向以法治为基础的市场，乌克兰正成为潜在的投资目的地，尤其是在重建和供应链领域。此外，企业责任正成为商业战略的决定性因素，因为企业被期望与人权和道德治理标准保持一致。最终，随着俄罗斯的孤立不断加深，公司必须认识到，照常经营已不再可行，留在俄罗斯带来的风险大于回报。

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